核心观点：

我们判断光伏设备行业未来几年仍然会维持高景气度。1）)光伏行业装机量提升。2022年全球光伏新增装机量230GW/+35%，CPIA乐观预计2023年全球新增装机星为330G6W/+43%，2025为36GW。2)技术变革带来设备更新迭代(硅片设备更新时间3-4年，电池片设备更新2-3年，组件设备更新1.5-2年)。2022年大尺寸带来设备更新迭代，后续电池片变革(TOPCon、HJT、IBC等)、薄片化等加速设备更新迭代。

(资料图)

3)在手订单充足，未来业绩增长确定性较强。2022年光伏设备行业合同负债为246亿元/+78%，存货为352亿元/+100%;2023Q1末合同负债296亿/+107%，存货416/+91%，维持快速增长。4）龙头市占率高，且获得了设备行业内大部分的利润。光伏设备具有赢家通吃的特点，先发者具有规模优势和技术优势，例如捷佳伟创的清洗制绒机、PECVD在PERC设备中市占率约80%、70%;迈为股份的丝网印刷成套设备成套市占率也超过70%

光伏行业新技术迭代快+快速扩产期，利好设备厂商。1）硅片设备∶硅片发展趋势明确(大尺寸&薄片化)，技术高速发展是专业细分化经济性凸显，代工企业与客户共同分享技术红利。代工模式受市场认可，代工产能持续扩张;伴随硅片价格的下行与硅片结余比例下降(客户让利&先进产能差缩小)，代工业务盈利水平回归正常区间。

2)电池片设备:N型电池效率优势彰显，当前时点TOPCon已具备经济性;工艺短+良率高+硅片更薄+更易叠层，中长期我们看好HJT。OTOPCon扩产超预期，规划产能达894.5GW，2023年产能有望超40OGW(集中爆发期在Q4);②HJT核心在于降本增效，核心围绕硅片减薄与减低银耗。HJT低温银浆提效降本路径中短期减银(OBB+银包铜)，长期去银(电镀铜技术);电镀铜技术图形化环节光刻路线进展较快,当前量产难点在于金属化环节;我们判断HJT将在2023年内实现与PERC组件成本打平，HJT有望加速渗透，为设备厂商带来广阔增量。

3）组件设备:更新迭代速度快(1.5-2年，大尺寸+薄片化+多分片+多主栅带来设备更新换代)没有技术路径之分、串焊机价值量最高(约占35%)。钙钛矿电池设备商业潜力大，具备长期成长价值。钙钛矿组件效率爬坡加速(2023年有望达18%)，GW级别量产线或加速开工建设.我们预计2023年有望迎来GW产线设备招标，已前瞻布局的设备厂商有望实现订单兑现。

01、光伏设备:维持高景气，收入增速逐季提升

光伏设备行业收入规模逐渐提升，行业维持高景气度，2022年光伏设备行业总收入规模为350亿元/+54%，Q1-Q4分季度增速分别为51%、45%、67%和53%;23Q1收入规模为105亿元/+63%，整体维持高增速，且依旧保持高位。

光伏设备行业高景气主要源于:光伏行业新增装机量提升。根据CPIA，2022年全球光伏新增装机量230GW/+35%，国内光伏新增装机量87GW/+64%;乐观预计2023年全球新增装机量为330GW/+43%，国内新增装机量为120GW/+38%;乐观预计2025年将实现全球新增光伏386GW，国内新增125GW.技术变革带来设备更新迭代。根据CPIA，2022下半年N型电池产能陆续释放，占比达9.1%，其中TOPCon约占8.3%，HJT约占0.6%，XBC约占0.2%，预计2023年N型电池渗透率接近25%，2025年将超过60%。

在手订单充足，未来业绩增长确定性较强，在手订单充足，未来业绩增长确定性较强。光伏设备行业从订单到确认收入普遍需要1年左右，因此在手订单、合同负债、存货等为未来业绩提供确定性。2022年末光伏设备行业合同负债为246亿元/+78%，存货为352亿元/+100%; 2023Q1末合同负债296亿/+107%，存货416/+91%，维持快速增长。经营现金流:2021年后光伏设备行业现金流净额企稳，2022年经营活动现金流净额为45亿/+0.2%，同期略有增长。

02、硅片设备:切片代工行业兴起，产业链专业化分工

2018年以来规模效应凸显，电池片设备费控能力提升->归母净利率稳步提升驱动因素:下游组件需求旺盛收入端:硅片设备2022年营收178亿元，同比增长88%;2023Q1营收55.1亿元，同比增长95%;展望2023年下游组件需求旺盛叠加TOPCon扩产潮,我们判断光伏高景气有望持续。利润端∶硅片设备2022年归母净利41.6亿元，同比增长87%;2023Q1归母净利13.2亿元，同比增长110%;2020年以来，利润增速始终维持在高位且远高于收入增速，各设备商市场份额逐步提升，规模效应与马太效应凸显。以下数据均以晶盛机电、高测股份、连城数控三家公司测算得到。

2018年以来马太效应和规模效应凸显，硅片设备行业集中度提高，硅片设备毛利率和费控能力提升->归母净利率稳步提升毛利率:2019年以来，硅片设备毛利率持续增长;2022年和2023Q1硅片设备毛利率分别为37.2%与39.3%。期间费用率∶硅片设备期间费用率控制良好，费用率由2018年16.7%下降至2022年12.3%(-4.4pct);2023Q1费用率12.7%/+0.4pct.归母净利率∶毛利率稳定以及期间费率逐步降低背景下，归母净利率稳步提升;2022年和2023Q1归母净利率分别为23.2%和24.0%

硅片发展趋势明确(大尺寸&薄片化)->硅片设备迭代以性能与产能升级为主硅片制造位于产业链上游环节，主要包括长晶和切片两大环节。价值量拆分∶单晶炉和切片机价值量分别占59%和18%。1)量的维度∶根据连城数控发行说明书(2020年)，建设1GW单晶硅片产能需要配置100台单晶炉、2台单晶截断机、6台单晶开方机、8台磨床和16台金刚线切片机，随着各产品迭代带来的产能提升，设备用量会进一步减少;2)价的维度:根据隆基股份银川15GW单晶硅棒+15GW单晶硅片项目(2020年)设备购置明细，长晶环节设备价值量占70%左右，其中单晶炉价值量约59%，切片环节设备价值量约占30%，其中切片机价值量占18%。

技术(薄片化&大尺寸)高速发展->专业细分化->代工企业与客户共同分享技术红利代工本质:代工企业的先进产能。先进产能综合设备+耗材+工艺。先进硅片产能涉及高产能的设备、更细的金刚线、以及对应匹配的工艺，在技术(设备快速迭代、金刚线细线化加速等)高速发展时下游硅片厂商与其他新进入者综合考虑风险与成本等因素，倾向于寻找代工企业进行硅片制造。代工收入来源:①代工费，②盈余硅片外销，代工企业可以通过控制自留硅片数量和客户分配利润。代工成本拆分:①设备折旧，②金刚线等耗材，③人工，④水电，⑤其他。

下游组件需求高景气->硅片需求旺盛->专业细分化经济性凸显->代工产能持续扩增切片代工服务厂商主要面对两类客户: 1)下游硅片厂，硅片厂拉棒，高测切片，切出硅片返还给硅片厂;2)下游电池片客户，电池片厂购买硅棒，高测切片，切出硅片返还给电池厂。代工模式受市场认可。1)代工订单饱满是其模式受认可的直观表现，包括老客户订单持续放量，新客户不断导入;2〉硅片环节低成本先进切片产能或成为刚需，切片代工服务模式的市场渗透率有望不断提升。代工产能持续扩张∶根据高测股份公告，截至2022年末代工产能已达产21GW; 2023年4月新规划宜宾50GW硅片代工业务(一期和二期各25GW)，总规划产能已从原有52GW上调至102GW，预计2023年年末的硅片代工产能规模达38GW.

03、电池片设备:TOPCon已具备经济性，中长期看好HJT

2022年组件厂扩产超预期->组件设备商直接,业绩持续兑现驱动因素:TOPCon扩产元年、下游组件需求旺盛，收入端∶电池片设备2022年营收114.8亿元，同比增长22%;2023Q1营收34.4亿元，同比增长37%;展望2023年，TOPCon扩产潮->更迭原有PERC设备，我们判断光伏高景气有望持续。利润端:电池片设备2022年归母净利23.2亿元，同比增长33%;2023Q1归母净利6.5亿元，同比增长19%;2020年以来，利润增速始终维持在高位且远高于收入增速，各设备商市场份额逐步提升，规模效应与马太效应凸显。

2018年以来规模效应凸显，电池片设备费控能力提升->归母净利率稳步提升，毛利率:2020年以来，电池片设备毛利率维持在32%左右，波动范围较小;2023Q1毛利率短期承压，主要是当前电池位于N型和P型技术切换节点，N型(TOPCon为主)新设备产品前期毛利较低(缺少规模效应)且安装调试周期略长，当前业绩确认仍以先前旧PERC产品为主。期间费用率:电池片设备期间费用率控制良好，费用率由2018年15.4%下降至2022年11.5%(-3.9pct); 2023Q1费用率12.19%/+0.6pct.归母净利率:毛利率稳定以及期间费率逐步降低背景下，归母净利率稳步提升;2022年和2023Q1归母净利率分别为20.2%和18.9%

2022年存货&合同负债逐季增速加速提升，TOPCon扩产潮下电池片设备订单持续高增，合同负债:2022年Q1-Q4合同负债同比增速分别为20%、1%、10%和36%;2023Q1合同负债达140.1亿元，同比增长127%。存货:2022年Q1-Q4存货同比增速分别为3%、7%、32%和77%;2023Q1存货达166.5亿，同比增长106%，与合同负债增幅保持一致。由于TOPCon电池片设备作为全新产品验收周期较原有PERC产品更长，2022Q3-2023Q1以订单兑现为主并伴随陆续出货，2023Q2往后TOPCon电池片设备有望加速出货，我们看好后续电池片设备的业绩兑现。

市场逻辑:产品盈利能力发生转变，产品盈利能力=成本×性能，站在终端运营视角，TOPCon盈利能力已超过PERC。目前，PERC电池转化效率约为23.8%，TOPCon电池量产效率已超过25%(硅片厚度<140um，银浆耗量<100mg)。以P-545W和N-565W组件产品为例，相同度电成本(LCOE)下，TOPCon具有0.21元/W溢价，盈利性凸显经济性凸显->2022年成为TOPCon扩产元年;当前时点，高性价比使得TOPCon扩产超预期。考虑到TOPCon扩产超预期的事实，我们判断PERC扩产将进入尾声，2023年将作为P型与N型电池切换的重要窗口期，后续N型电池有望加速渗透.

政策+资本双驱动，TOPCon扩产超预期，TOPCon投资额低是其能够实现大幅扩产的重要原因。目前TOPCon投资额单GW约在1.6~1.8亿;虽然TOPCon可以在部分原有PERC产线上直接改造(升级成本约0.6~0.8亿/GW)，但目前看扩产以新建产线为主。考虑到TOPCon设备基本实现国产化以及工艺路线相对成熟，外加头部厂商均已加入扩产大军，我们判断后续设备投资额降幅有限，将主要为工艺优化带来的效率提升以及耗材的降本。

Topcon电池产能规划则高达894.5GW。根据SMM调研数据，当前已量产TOPCon电池厂商共有11家，合计产能87.4GW，部分已投产基地仍处于爬产状态，TOPCon电池片供应较为紧张,预计23年底TOPCon电池投产产能将达到462.5GW。具体来看，国内TOPCon电池项目投资的有56家公司，签约基地达90个以上，产能规划高达894.5GW，分布前五大地区为江苏(26.17%)、安徽(21.91%)、浙江(14.18%)、四川(12.07%)、内蒙古(7.83%)。SMM预计23年TOPCon市占有率达25%-30%，乐观情况下，23H1电池产量或突破45GW，全年产量或突破140GW 。

HJT没有良率问题的困扰，当前技术路线较为明确，PECVD+PVD已然成为HJT最主流的路线组合，核心在于降本，HJT工艺仅需4~6步，无良率困扰，对应路线较为明确。1）RFCVD因为技术成熟度较高且镀膜均匀性较好已经成为制备非晶硅层的主流工艺路线;2)PVD法因为工艺简单，膜层均匀易控制且靶材利用率高、制造成本低等优势已然成为制备TCO的主流工艺。HJT降本核心是硅片与银浆。站在2022年末时点，我们以M6尺寸硅片(量产效率25%)为例对HJT电池成本进行拆解∶1）硅片占总成本达73%;银浆占总成本36%、占非硅成本36%，因此后续HJT降本主要围绕硅片减薄以及银耗降低来展开;2）对于设备投资额体现在成本端的折旧，占总成本约5%，故设备成本影响初始投资意愿，对降本影响其实不大。我们判断HJT将在2023年内实现与PERC组件成本打平。

HJT提效路径清晰:25%(2022年)-→25.5%(2023年)->26%(2024年)->28%+(远期)，华晟领跑HJT，量产效率已达25%。华晟2021年导入光注入，2022年导入单面微晶，还加入多主栅技术(SMBB)、吸杂、截止膜等技术，使效率整体电池效率拉升至25%左右。2023年3月，华晟宣城三期双面微晶HJT电池顺利跑通，首批182尺寸电池出片，最高效率突破25%。23年目标25.5%，24年目标26%，远期有望突破28%。2023年，伴随光转膜、丁基胶封边、间隙反光膜等技术导入，HT电池效率有望实现25.5%;2024年，随着电镀铜等技术成熟与量产，HJT电池效率有望达到26%，远期，借助叠层技术，HJT效率或突破28%。

减银路径:多主栅(MBB)->无主栅(OBB)，叠加银浆国产化、银包铜量的维度(以M6尺寸为例):1) M25BB电池，2018年效率22.5%，单片耗量350mg;9BB电池，2019年效率23%，单片耗量250mg2)M6 9BB电池，2020年效率23.5%，单片耗量220mg，2021年效率24%，单片耗量180mg3) M6 12BB电池，2022年3月效率24.5%，单片耗量<150mg，每W耗量22.3mgo4) 2022Q3，SMBB+钢网+专用浆料，单片耗量降低至120mg，每W耗量17.6mgo5) 2022H2，背面副栅使用银包铜浆料，单片银耗降至100mg,每W耗量14.6mgo6) 2023年，全面应用银包铜浆料结合OBB技术，单片耗量有望降低至70mg，每W耗量10mgo价的维度∶1）纯银浆(低温}单价由原先进口8,000元/kg国产化后下降至5,500元/kg;2)银包铜单价已由4,500元/kg下降至3,50O元/kg。

当前光刻路线中LDI和掩膜曝光方案均具备可行性，当前争议点在于量产后的经济性比较，LDI与掩膜曝光原理上均具备可行性。1) LDI︰将计算机控制的高精度光束聚焦投影至涂覆有感光材料的基材表面，整个过程无需掩膜而直接进行扫描曝光。2)掩膜光刻:由光源发出的光束经掩膜版在感光材料上成像。具体又可分为接近、接触式光刻以及投影光刻。相较于接触式光刻和接近式光刻技术，投影式光刻技术更加先进，通过投影的原理能在使用相同尺寸掩膜版的情况下获得更精细图像。

量产经济性比较仍需后续大试线数据验证。1)LDI︰光伏产线24小时开机+极大曝光量(感光材料厚度十几微米)，对DMD损耗较大，DMD可能作为耗材增加成本(DMD德州仪器独供，国内报价8~10万/个，一台LDI配10~20个);2)掩膜光刻:掩模版可能作为耗材增加成本。

04、组件设备:更新迭代速度快，直接受益光伏高景气

2022年组件厂扩产超预期->组件设备商直接，业绩持续兑现，驱动因素:TOPCon扩产元年、下游组件需求旺盛，叠加硅料价格下行以及美国高盈利，组件厂利润释放带动扩产意愿强劲收入端∶组件设备2022年营收54.9亿元，同比增长50%;2023Q1营收15.5亿元，同比增长44%;展望2023年，下游组件需求旺盛叠加TOPCon扩产潮，我们判断光伏高景气有望持续。利润端∶组件设备2022年归母净利7.8亿元，同比增长80%;2023Q1归母净利2.5亿元，同比增长84%;2020年以来，利润增速始终维持在高位且远高于收入增速，各设备商市场份额逐步提升，规模效应与马太效应凸显。

组件设备更新迭代速度快(1.5-2年)、没有技术路径之分，其中串焊机价值量最高，光伏组件生产流程包括分选、单焊接、串焊接、拼接、层压、削边、EL测试、装框、装接线盒清洗、IV测试环节等组件生产线设备已完全实现国产化。以奥特维等为首成功打破国外龙头对中国光伏组件设备的长期垄断，至今组件设备已完全实现国产化。行业设备商主要有奥特维、先导智能、宁夏小牛、沃特维、博硕、金辰股份、晟成光伏(京山轻机子公司)。组件生产线中串焊机设备价值量最高。1)根据CPIA，2022年组件设备生产线投资额为0.6亿元/GW，较2018年0.68亿元/GW降幅不大，未来降幅将主要来自组件设备的性能、单台产能以及组件功率不断提升。2）拆解组件设备生产线:串焊机约占35%单GW价值量超2,000万元;层压机约占20%，自动化生产线及其他设备价值量约占45%。

高效电池片技术革新催生新的组件设备需求，驱动因素2∶薄片化。根据CPIA，2022年PERC、TOPCon和HJT电池平均厚度分别为155um、140um、130url，若主流电池厚度降至120um，串焊机等组件设备需完全更新。驱动因素3∶大尺寸。硅片与组件变大后产能增加，带来设备折旧、员工薪酬的摊薄;硅片与组件变大可减小电池间距，抬升电池在组件中的面积占比，进而提高组件功率，降低每瓦成本，相同排列下210mm硅片较156mm硅片组件效率将提升约0.7%。根据CPIA， 2022年182和210尺寸合计占比由2021年的45%迅速增长至82.8%，大尺寸由于与原有小尺寸设备不兼容，其渗透率提升扩产带动新增设备需求。驱动因素3:多分片。多分片利于降低电池功率损耗，继2020年反超全片组件后，2022年半片组件市场份额继续提升至92.4%/+5.9pct;伴随硅片与组件的大尺寸化，三分片、四分片、五分片也将逐步普及，对应串焊机等组件设备的需求量增加20%。

05、钙钛矿电池设备:产业化进程加速，具备长期成长价值

在光伏产业链“降本增效”的驱使下，钙钛矿电池作为第三代太阳能电池应运而生，增效︰单节、双节和三节钙钛矿电池的理论转换率上限分别达到31%、35%和45%，突破晶硅电池29.43%的上限。降本:一方面从拆分钙钛矿电池成本发现综合成本有望降至0.5-0.6元/W，是晶硅极限成本的50%;另一方面，钙钛矿电池效率的提升可以提高内部收益率，钙钛矿效率达22%（对应组件成本0.545元/W)时，光伏电站的25年资本金内部收益率达18.39%，而效率15%的钙钛矿内部收益率仅9.33%，效率20%的单晶硅内部收益率仅8.21%。

钙钛矿电池结构并未确定，对应设备与工艺尚未定型，但其核心设备离不开激光设备、真空镀膜设备和涂布机激光工艺贯穿整个环节，激光设备需求明确。目前国内各激光设备厂商已前瞻布局;钙钛矿层以涂布湿法为主流,新增涂布机需求，其次是真空蒸镀。目前协鑫光电、纤纳光电和极电光能等均以狭缝涂布法为主，其中主要供应商为上海沪德;而CVD法代表企业为众能光电，CVD设备市场被应用材料、泛林半导体等国外厂商占领。真空镀膜多层通用，设备投资占比提升。PVD设备供应商较多，包括京山轻机、迈为股份、捷佳伟创、奥来德等;CVD设备国内厂商以捷佳伟创为主。工艺流程概况∶导电透明玻璃制备→激光P1刻蚀→制备空穴传输层→退火/干燥→制备钙钛矿层薄膜→退火烘干→制备电子传输层→退火/干燥→激光P2刻蚀→底电极。

中试迈向量产，各企业跃跃欲试。目前明确布局钙钛矿电池的厂家已有十余家,其:中协鑫光电、纤纳光电和极电光能领跑，众能光电和仁烁光能等各厂商追逐，行业整体节奏有望从23年中试线的陆续达产迈向24年GW级别产线的建设。我们认为行业整体节奏先是提升量产效率后是加速GW产线的建设，钙钛矿电池商业逻辑还需要两方面确认，1)关注2023年各家厂商大面积钙钛矿电池的效率情况;2)关注2024年GW级产线实际的产能情况对应做出的成本。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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